华泰证券觉得，2025年钢铁行业或开启新一轮供给侧优化周期。转头前两轮供给侧优化，在其启动之前，行业景气进度均出现了较为昭着的下行态势，何况均有政府机构在千般会议上束缚说起控产的必要性。2022—2024年钢铁行业供需花样不时弱化，与2016年供给侧纠正开启前行业供需花样弱化的时分越过（2013—2015年粗钢供需花样束缚弱化）；2024年企业耗费面达到了近10年最差水平，行业金钱欠债率权贵攀升；预期2025年中国钢铁行业需求或略降，供给多余压力仍存，新一轮供给侧优化山水相连。2024年以来多方积极发声强调严控钢铁产量的必要性，防范“内卷”式恶性竞争，国度层级也对新一轮供给侧优化开动有所琢磨。此外，铁心2025年2月，Wind钢铁板块的PB和PE估值处于相对低位，离别处于2010年—2025年2月9%和11%低分位水平，也一定进度上印证了行业景气确处于低点。

　　华泰 | 钢铁供给侧优化重启的推演

　　2005年以后中国钢铁行业供给多余常态化，实施供给侧优化计谋会权贵改善行业利润。咱们转头了2016-2020年和2021年钢铁供给侧纠正和双碳减产的情境，总结归纳了计谋触发的原因、计谋实施重点、行业盈利变化越过不时性、钢铁板块怎么响应等规章。与市集计较不同的是，咱们对供给侧纠正优化重启后粗钢吨利润改善幅度进行了量化，而不是简便的定性为盈利改善。咱们关于25家重点上市公司的主张基本面数据进行了梳理，并基于行业利润改善幅度假定，预估了华泰钢铁已障翳钢铁公司的年化表面净利润和对应的表面年化PE，便于投资者更好的选定弹性场地。

　　中枢不雅点

　　钢铁供给侧优化重启的推演

　　2005 年后中国钢铁行业供给多余常态化，时间供、需计谋对行业利润改善有积极作用，但供给侧优化计谋效用更优。转头2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业时局严峻进度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。咱们觉得计谋应聚焦减产，力度要大且需异常年的连贯性，效用或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防范“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，咱们觉得吨钢净利润提高约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。

　　2005年后钢铁行业供给多余常态化，计谋澄净气改善的迫切推手

　　2005年是中国钢铁行业供需花样迫切分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率督察在10%以上；2006-2024年供给多余常态化，毛利率震憾下行至2024年的3.83%。2006-2024年时间，供、需计谋对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化计谋效用更优。此外，应酬供给多余风物，当环球宏不雅经济阅历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激计谋更合时宜；迎面对需求渐弱而供给牢固致使增万古，供给侧优化计谋更为符合。且在钢铁行业完了碳中庸之前，节能减排或还是控产、减产的迫切持手。

　　2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史转头

　　钢铁行业阅历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重多余花样，后者则源于双碳计谋以及平抑过快飞腾的铁矿价钱。计谋实施后，行业利润改善昭着，但较好盈利水平的不时性出现分化；咱们觉得不时性与“需求走势以及计谋引申是否连贯”有很强的联系性。2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧纠正重在去化产能（使供需增速匹配）且计谋连贯性强，5年时间粗钢吨利润督察在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，计谋重点是减产，匡助粗钢吨利润规复至400元以上，但好景不常，2022年后钢企盈利便不时走弱。

　　2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期

　　2022-2024年钢铁行业麇集3年成气下行，与2013-2015年成气下行周期时长疏通（随后2016年开启钢铁供给侧纠正）；2024年国内粗钢表需8.94亿吨，供给多余1.13亿吨，供给多余进度堪比2015年（供给多余1.03亿吨）；2024年钢铁行业耗费流派越过对应的耗费进度和行业的金钱欠债率水平也与2015年越过；2025年咱们预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。针对如斯严峻的时局，新一轮供给侧优化山水相连，且咱们觉得计谋应聚焦减产，力度要大且需异常年的连贯性。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量的必要性，防范“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。

　　中国钢铁行业变迁历程及供给侧优化重启后的投资策略

　　中国从开辟大国转向制造业强国，2006-2024年固然粗钢供给多余常态化，但钢材需求结构分化。制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；开辟用钢销耗下落，占比降至39%。2022-2024年成气下行周期中，特钢和板带材企业盈利智力和盈利牢固性优于长材企业。若钢铁行业减产3000-5000万吨，咱们觉得粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利润提高约200元，优先投资年化表面PE估值低廉的公司。

　　风险辅导：国内地产景气度下滑、国际关税风险、供给侧纠正引申不到位、资本侧价钱扰动。